Pendle (PENDLE) : notre avis sur le trading de rendements

Qu’est-ce que Pendle ?

Pendle est un protocole DeFiDeFiFinance decentralisee : services financiers (pret, echange, epargne) fonctionnant sur blockchain sans intermediaires. qui permet de tokeniser et d’échanger le rendement futur des actifs crypto. Le projet transforme le yield (les intérêts générés par un actif) en un instrument financier séparé, négociable sur un marché secondaire. Une approche qui n’existait pas avant Pendle dans la finance décentralisée.

Le protocole a été lancé en juin 2021 par TN Lee, un entrepreneur singapourien passé par Kyber Network où il occupait le poste de Head of Business. Avant Kyber, TN Lee avait découvert BitcoinBitcoinPremiere cryptomonnaie decentralisee, creee en 2009 par Satoshi Nakamoto. en s’intéressant aux modèles de transfert d’argent alternatifs aux services comme Western Union. Sa rencontre avec Loi Luu, fondateur de Kyber Network, en 2017, l’a plongé dans l’univers DeFi - et c’est en observant les limites du marché des taux fixes on-chain qu’il a conçu Pendle.

Le concept est simple à formuler, plus complexe à exécuter : quand vous déposez de l’ETH en stakingStakingBlocage de cryptomonnaies pour securiser un reseau Proof of Stake et recevoir des recompenses. et recevez du stETH (qui rapporte ~3-5% par an), Pendle vous permet de séparer le capital de base du rendement futur. Le capital et le yield deviennent deux tokens distincts, chacun négociable indépendamment. Cette séparation ouvre des stratégies de trading et de couverture qui étaient jusque-là réservées aux marchés obligataires traditionnels.

Le token PENDLE sert de jeton de gouvernance et de mécanisme d’incitation pour le protocole. En le verrouillant sous forme de vePENDLE, les détenteurs reçoivent une part des revenus du protocole et influencent la distribution des récompenses de liquidité.

Comment fonctionne Pendle ?

Le standard SY : l’enveloppe universelle

Avant de séparer le rendement, Pendle doit d’abord standardiser les actifs productifs de yield. C’est le rôle du standard SY (Standardized Yield), basé sur la proposition EIP-5115. Ce standard fonctionne comme une enveloppe qui encapsule n’importe quel token générateur de rendement (stETH, aUSDC, GLP, cDAI…) dans un format uniforme.

Concrètement, si vous possédez du stETH (ETH staké via Lido), Pendle le transforme d’abord en SY-stETH. Cette étape d’encapsulation garantit que tous les actifs suivent la même interface technique, quel que soit le protocole d’origine. Le SY étend le standard ERC-4626 pour couvrir des mécanismes de yield plus variés.

PT et YT : séparer le capital du rendement

Une fois l’actif encapsulé en SY, Pendle le découpe en deux composants :

• PT (Principal Token) : représente le capital de base, remboursable à maturité. Si vous achetez 1 PT-stETH avec une échéance dans 6 mois, vous recevrez l’équivalent de 1 stETH à la date d’expiration. Le PT se négocie avec une décote par rapport à l’actif sous-jacent - cette décote correspond au taux fixe que vous verrouillez.

• YT (Yield Token) : capture tout le rendement variable généré par l’actif sous-jacent jusqu’à la maturité. Si le stETH rapporte 4% sur la période, le détenteur du YT collecte ce rendement en temps réel. À l’échéance, le YT expire et ne vaut plus rien.

L’AMM adapté au temps

Le trading de PT et YT nécessite un type de marché particulier. Un AMM classique (comme Uniswap) ne convient pas, car la valeur des PT et YT change avec le temps : le PT converge vers sa valeur nominale à mesure que la maturité approche, et le YT perd de la valeur à mesure que la période de rendement restante diminue.

Pendle a donc construit un AMM sur mesure, inspiré du modèle de Notional Finance, qui intègre le facteur temps dans sa courbe de prix. Ce mécanisme ajuste automatiquement les prix en fonction du temps restant avant l’échéance. Le résultat : des spreads plus serrés et un pricing plus précis que ce qu’offrirait un AMM générique.

Boros : le trading des funding rates

Lancé sur Arbitrum début 2025, Boros représente la deuxième grande brique du protocole. Ce module étend le principe de tokenisation de Pendle aux funding rates des contrats perpétuels - ces taux que les traders de futures paient ou reçoivent en fonction de l’écart entre le prix du perp et le prix spot.

Avant Boros, les funding rates n’étaient pas négociables en tant que tels. Un trader exposé à un funding rate négatif ne pouvait pas se couvrir directement. Boros a rendu ces flux de yield échangeables, en commençant par les taux BTC et ETH sourcés depuis Binance.

Quatre mois après son lancement, Boros a atteint environ 6,9 milliards de dollars d’open interest et 6,8 millions de dollars de dépôts. Un démarrage qui confirme la demande pour ce type d’instrument.

L’écosystème Pendle

Déploiement multi-chaîne

Pendle V2 est déployé sur plusieurs réseaux EVM. EthereumEthereumBlockchain programmable qui permet de creer des smart contracts et des applications decentralisees. concentre la majorité de la TVL (près de 4,5 milliards de dollars), suivi par Arbitrum, où le protocole a lancé le support du token GLP de GMX en mars 2023. BNB Smart Chain, Mantle, Base, Sonic, Berachain, Avalanche et Optimism complètent le tableau. Le protocole prévoyait aussi un déploiement sur Solana.

Actifs supportés

La force de Pendle réside dans la variété des actifs intégrés. Chaque actif générateur de yield sur les chaînes supportées peut potentiellement être tokenisé via le standard SY. En pratique, les principaux marchés concernent :

• Le liquid staking : stETH (Lido), rETH (Rocket Pool), wBETH (Binance)
• Le restaking : eETH (EtherFi), rsETH (Kelp), ezETH (Renzo)
• Le lending : aUSDC, aDAI (Aave), cDAI (Compound)
• Les LP tokens : GLP (GMX), positions Uniswap V3
• Les stablecoins à rendement : sDAI (Maker), USDe (Ethena)

L’explosion de la TVL en 2024 a directement coïncidé avec le boom du restaking (EigenLayer). Les points de restaking, accumulés via des protocoles comme EtherFi, pouvaient être tradés sous forme de YT sur Pendle - une stratégie qui a attiré des milliards de dollars de dépôts.

vePENDLE : gouvernance et partage de revenus

Le modèle vePENDLE suit le schéma popularisé par Curve (vote-escrowed). Les détenteurs verrouillent leurs PENDLE pour une durée allant jusqu’à 2 ans et reçoivent en échange du vePENDLE. Le solde de vePENDLE décroît linéairement jusqu’à l’expiration du verrou.

Les avantages du vePENDLE :

• Partage des revenus : les holders de vePENDLE reçoivent une partie des frais générés par le protocole (swap fees et yield fees).
• Boost de rendement : jusqu’à 2,5x de rendement supplémentaire sur les positions de liquidité.
• Vote de gouvernance : orientation des émissions de PENDLE vers les pools de leur choix, un mécanisme qui a engendré les “Pendle Wars” - des protocoles comme Penpie et Equilibria se disputent l’accumulation de vePENDLE pour diriger les incentives.

Upgrade vers sPENDLE

Début 2026, Pendle a annoncé une migration du token vers sPENDLE, conçue pour débloquer plus de liquidité, diversifier les sources de revenus et renforcer le positionnement du protocole dans le segment des taux on-chain. Les détenteurs de vePENDLE existants reçoivent un multiplicateur spécial sur leur solde virtuel sPENDLE, basé sur la durée restante de leur verrou (jusqu’à 4x).

Points forts de Pendle

Positionnement unique. Pendle détient entre 50 et 60% du marché de la tokenisation du yield on-chain. Aucun concurrent direct n’a atteint une traction comparable. Ce quasi-monopole sur un segment en croissance rapide lui confère un avantage d’échelle difficile à reproduire.

Croissance de la TVL. La TVL moyenne en 2025 a atteint 5,7 milliards de dollars (en hausse de 76% sur un an), avec un pic à 13,4 milliards. Le protocole a traité 69,8 milliards de dollars de yield sur la période. Ces chiffres placent Pendle parmi les protocoles DeFi les plus significatifs.

Innovation continue. De V1 à V2 (avec le standard SY et l’AMM temporel), puis de V2 à Boros (funding rates), l’équipe a démontré sa capacité à étendre le produit vers de nouveaux marchés. L’upgrade sPENDLE en 2026 confirme cette dynamique.

Architecture multi-chaîne. Le déploiement sur plus de huit réseaux EVM permet à Pendle de capturer la liquidité là où elle se trouve, qu’il s’agisse du staking Ethereum, du restaking ou des LP tokens sur Arbitrum.

Modèle de revenus aligné. vePENDLE redistribue les frais du protocole aux stakers engagés, alignant les intérêts des holders avec la croissance du protocole. Les Pendle Wars montrent que des protocoles tiers considèrent cet accès aux émissions comme suffisamment précieux pour s’en disputer le contrôle.

Points faibles de Pendle

Complexité d’utilisation. Le concept de tokenisation du yield, la distinction PT/YT, les échéances, l’AMM temporel - tout cela crée une barrière d’entrée élevée. Même des utilisateurs DeFi expérimentés mettent du temps à comprendre les mécanismes. Cette complexité limite l’adoption par le grand public et concentre l’usage chez les “power users” et les institutionnels.

Dépendance aux narratifs. La TVL de Pendle est fortement corrélée aux tendances du marché. Le boom de 2024 a été alimenté par le restaking et les points EtherFi/EigenLayer. Quand la fièvre des points retombe, une partie de la TVL peut disparaître rapidement. Le protocole doit constamment s’adapter aux nouveaux actifs et narratifs pour maintenir sa traction.

Risques à l’échéance. Les YT expirent sans valeur. Les PT se négocient avec une décote qui peut varier selon les conditions de marché. Un utilisateur qui ne comprend pas ces mécanismes peut subir des pertes. La gestion des échéances ajoute une couche de complexité opérationnelle absente des protocoles DeFi plus simples.

TokenomicsTokenomicsModele economique d'un token : offre, distribution, utilite et mecanismes qui influencent sa valeur. sous pression. Le supply de PENDLE continue d’augmenter via les émissions de liquidité. Avec environ 165 millions de tokens en circulation sur un total de 282 millions, les unlocks futurs exercent une pression vendeuse. La migration vers sPENDLE vise à atténuer ce problème, mais son impact reste à observer.

Concentration du marché. Ethereum représente la majorité de la TVL. Si l’activité de staking/restaking sur Ethereum ralentit, Pendle en subit directement les conséquences. La diversification multi-chaîne progresse, mais le protocole reste largement tributaire de l’écosystème Ethereum.

Notre avis sur Pendle

Notre verdict sur Pendle est positif. Le protocole a réussi à créer un segment de marché qui n’existait pas dans la DeFi : le trading de rendements tokenisés. Ce positionnement, combiné à une exécution technique solide et à une capacité d’innovation régulière (V2, Boros, sPENDLE), place Pendle parmi les protocoles DeFi les plus pertinents de ce cycle.

La comparaison avec la finance traditionnelle aide à situer le potentiel. Les marchés de taux fixes et de dérivés de taux représentent la classe d’actifs la plus volumineuse au monde. Si la DeFi finit par reproduire cette infrastructure, Pendle est le mieux placé pour en capturer une part. Avec 50-60% de part de marché sur la tokenisation du yield, le protocole a déjà construit un avantage compétitif tangible.

Les chiffres de 2025 parlent d’eux-mêmes : 5,7 milliards de TVL en moyenne, un pic à 13,4 milliards, 69,8 milliards de yield traité. Boros, lancé sur Arbitrum, démontre que l’équipe sait étendre le modèle au-delà du yield classique.

Les risques ne manquent pas. La complexité du produit limite l’audience. La TVL fluctue avec les tendances du marché. Les émissions de tokens pèsent sur le cours. Pour un investisseur, PENDLE est un pari sur la maturation de la DeFi et l’émergence d’une infrastructure de taux on-chain. Ce pari est crédible, mais il demande de la patience et une tolérance au risque.

Un protocole de niche, mais une niche qui pourrait devenir un marché de plusieurs centaines de milliards.

FAQ

Qu’est-ce que la tokenisation du yield sur Pendle ?

La tokenisation du yield consiste à séparer un actif productif de rendement (comme du stETH ou du aUSDC) en deux tokens distincts : le PT (Principal Token), qui représente le capital remboursable à échéance, et le YT (Yield Token), qui capture le rendement variable généré par l’actif jusqu’à la maturité. Cette séparation permet d’acheter un rendement fixe (via le PT) ou de spéculer sur l’évolution des taux (via le YT).

Comment gagner un rendement fixe avec Pendle ?

Pour verrouiller un taux fixe, il suffit d’acheter un PT sur le marché Pendle. Le PT se négocie avec une décote par rapport à l’actif sous-jacent : si un PT-stETH vaut 0,95 ETH avec une échéance dans un an, vous obtenez un rendement fixe de 5,26% garanti par le protocole. À la date de maturité, votre PT est échangeable contre 1 stETH. Aucune gestion active n’est requise entre l’achat et l’échéance.

Qu’est-ce que vePENDLE et sPENDLE ?

vePENDLE est le système de verrouillage du token PENDLE, inspiré du modèle ve de Curve. En verrouillant vos PENDLE pour une durée allant jusqu’à 2 ans, vous obtenez du vePENDLE qui donne droit à une part des revenus du protocole, un boost de rendement (jusqu’à 2,5x) et un droit de vote sur la distribution des émissions. Début 2026, Pendle a annoncé la migration vers sPENDLE, un nouveau format de token conçu pour améliorer la liquidité et diversifier les revenus. Les holders de vePENDLE reçoivent un multiplicateur sur leur solde sPENDLE.

Où acheter du PENDLE en France ?

PENDLE est disponible sur les principales plateformes accessibles depuis la France : Binance, Kraken, Coinbase et OKX. Le token est aussi échangeable sur les DEXDEXPlateforme d'echange decentralisee qui permet d'echanger des cryptos directement entre utilisateurs. comme Uniswap (Ethereum) et Camelot (Arbitrum). Les frais d’achat varient de 0,1% à 2,5% selon la plateforme et le mode de paiement. Vérifiez que votre plateforme est enregistrée PSAN auprès de l’AMF pour bénéficier d’un cadre réglementaire protecteur.